Édito du mois de Novembre : L’IA sommée de présenter ses comptes

L’IA sommée de présenter ses comptes

Octobre a soldé le pari sur l’IA : Alphabet, Amazon et Intel dévissent, le Nasdaq corrige. Les capitaux fuient vers l’énergie et les défensives ; la Chine s’effondre, seule l’Inde rebondit.

L’IA passe à la caisse, la value encaisse

Côté entreprises, le grand écart. Microsoft a rassuré (Azure +48 %), mais la trinité de l’IA a déçu : Alphabet a vécu sa pire semaine depuis 2011, Amazon a effrayé avec 77 Md$ de capex trimestriel pour une croissance e-commerce au plus bas depuis trois ans, et Intel a chuté de près de 29 %, sa pire séance en plus de quarante ans. En face, une vague de fusions-acquisitions historique a animé la cote : exploration d’un rapprochement Tesla-SpaceX (près de 3 500 Md$), clôture du rachat de Warner Bros. Discovery par Paramount Skydance (110 Md$), le rachat de Range Resources par EQT (12,8 Md$) et celui d’ADT (7,6 Md$, +35 % en séance).

Notre lecture : Prudence sur la tech US

La revanche des mal-aimés, la fracture Nord-Sud

Le luxe a donné le ton : Kering a dévissé de 17 %, pire séance de son histoire, sur la faiblesse de Gucci en Chine, quand L’Oréal bondissait de 5,6 %. Carrefour a perdu jusqu’à 15 % après avoir abaissé ses objectifs sur fond de troubles sociaux, et Mercedes-Benz a réduit ses prévisions, plombée par la Chine. À l’inverse, Sanofi (Dupixent), AstraZeneca (+7 %), ABB (commandes +40 %) et Crédit Agricole (+18 %) ont brillé. Côté M&A : feu vert à la montée d’UniCredit dans Commerzbank, rachat de Qiagen par EQT (9,6 Md€) et augmentation de capital de Schneider pour financer l’acquisition de PTC.

Notre lecture : Un biais positif

La Chine sombre, l’Inde rallume la mèche

En Chine, les résultats ont confirmé le malaise : BYD a déçu malgré des ventes à l’export doublées, le mémoriste CXMT a vu sa croissance séquentielle ralentir brutalement, et Longi (solaire) a creusé ses pertes, quand les méga-banques (ICBC, +10 %) engrangeaient des profits records. Seule éclaircie, la robotique s’est envolée (Unitree ~+60 % sur le mois). En Inde, les institutionnels étrangers ont encore vendu (4,9 Md$ sur la première quinzaine), mais les flux domestiques record (4 Md$ de collecte) ont absorbé le choc et porté un rebond mené par la tech (+11,7 % en une semaine).

Notre lecture : Prudence sur la Chine

Nous réduisons progressivement notre sous-pondération

Nous évoluons progressivement vers la neutralité sur les marchés européens et américains, tout en conservant une sous-pondération sur la Chine et les émergents. Nous restons prudents sur la technologie et l’IA, malgré des perspectives structurellement porteuses, en raison de valorisations encore exigeantes. Nous privilégions une approche sélective et redéployons une partie des investissements vers la vieille économie, dont les valorisations plus raisonnables et le redressement des résultats offrent des opportunités attractives.

Notre lecture : Prudence et sélectivité

La France sous pression !

Octobre a connu une accélération de la prime de risque du souverain Français matérialisée par l’écart de rendement avec l’Allemagne qui est monté à 1.7 % sur le 10 ans. L’ajustement budgétaire est inévitable et sera douloureux.

Ce type de stress de marché dure généralement plusieurs mois, les investisseurs internationaux (fonds de pension, caisse de retraite) attendront une trajectoire budgétaire crédible pour se repositionner.

Notre lecture : Prudence

Les spreads parés au décollage

Le mois d’octobre a confirmé l’augmentation du risque et la re corrélation avec l’environnement de taux élevés, l’incertitude géopolitique et sur la thématique de l’IA. Le marché du crédit s’est cette fois ajusté, les spreads atteignant leurs niveaux les plus élevés depuis les droits de douanes d’avril 2025.
A l’instar de mars 2025 et mars 2026, connaitrons nous les forces de rappel rapide de ces deux précédents stress. C’est aujourd’hui notre scénario principal au regard des flux vendeurs raisonnables observés sur le marché secondaire et un marché primaire resté actif, notamment sur le B.

Notre lecture : Surpondéré

Divergence économiques

L’équation de la BCE va être compliquée : elle est confrontée à une inflation élevée, une croissance affaiblie légèrement positive et à une probable récession en France, seconde économie de la zone euro.

Aux USA, l’activité et l’inflation sont élevés, dans un contexte de plein emploi. La direction est plus simple, la FED doit freiner l’économie.

Notre lecture : Attentif

Renforcement de l’exposition

L’augmentation des primes de risques nous permet de renforcer nos positions sur le segment High Yield sur des maturités 2 à 5 ans. Sur l’Investment Grade, dans un environnement de taux élevés, nous privilégions les maturités 4 à 7 ans.

En France, le secteur financier a décalé mais c’est prématuré de se positionner. Par contre, les grandes entreprises du CAC40, robustes et tournées vers l’international, sont des axes d’investissement intéressants.

Notre lecture : Opportuniste

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